혼자 엄마를 기다리다 익사한 한 아이의 악령이 가영(박선혜)의 동생 수아(박란)에게 빙의된다. 무당인 엄마 금정(이혜연)은 오행의 원리를 이용해 악령을 쫓아내려고 했지만 역부족이었다. 결국 악령은 수아를 데리고 물속으로 사라진다. 그날 이후로 엄마는 치매를 앓기 시작한다. 어느 날 가영은 없어진 엄마를 찾아다니다 동생이 사라졌던 저수지에 다다른다. 그녀는 그곳에서 의문의 시체를 발견한다.

<물귀신>은 수살귀로부터 벗어나려는 한 가족의 몸부림을 그린 공포영화다. 영화에서 두 가족의 이야기는 맞물리고 한쪽으로 빨려 들어가는 형국이 펼쳐진다. 그 중심에 수아가 있다. 악령에게 빙의된 수아는 가족뿐만 아니라 마을 전체를 저수지 안으로 삼켜버릴 기세로 달려든다. 출구가 보이지 않는 상황에서 가영은 오행의 원리를 이용하여 물귀신에게서 벗어나려고 한다. 그녀의 발목을 잡는 물귀신은 검은 형상을 한 채 등장하며 관객의 궁금증을 자아낸다. 영화에서 독특한 지점은 물귀신의 시점숏에 있다. 형체를 드러내지 않더라도 악령은 물이 있는 곳이라면 어디든 존재하며 가영을 추적하고 바라본다. 영화는 역설적으로 형체를 드러내지 않고 악령의 존재감을 드러내는 소름끼치는 연출을 선보인다.